Le marché obligataire est déchiré par le potentiel d’une inflation plus élevée et d’une croissance plus faible

Un homme portant un masque protecteur passe devant le 14 Wall Street dans le quartier financier de New York, le 19 novembre 2020.

Shannon Stapleton | Reuters

Un environnement volatil pour les obligations d’État reflète un avenir très incertain pour l’économie américaine, indiquant à la fois un ralentissement de la croissance et une inflation persistante.

Après une poussée à la hausse plus tôt cette année qui a effrayé les marchés, les rendements du Trésor ont fortement chuté, les investisseurs ayant délaissé les inquiétudes concernant les augmentations de prix pour se tourner vers le potentiel que la poussée rapide de l’activité post-pandémique commence à ralentir.

Dans les années 1970, le mélange de prix plus élevés et de croissance plus faible était appelé « stagflation », un terme péjoratif qui a attiré peu d’attention depuis lors, car l’inflation est restée maîtrisée au cours des dernières décennies.

Cependant, le mot revient de plus en plus ces jours-ci à mesure que le tableau de la croissance devient plus nuageux.

« Le marché se négocie sur le thème de la stagflation », a déclaré Aneta Markowska, économiste financière en chef chez Jefferies. « Il y a l’idée que ces augmentations de prix vont provoquer une destruction de la demande, provoquer une erreur politique et finalement ralentir la croissance. »

Pour sa part, Markowska pense que le commerce qui a fait chuter les rendements du Trésor à 10 ans d’un sommet d’environ 1,75 % fin mars à environ 1,18 % plus tôt cette semaine était une erreur. Les rendements se négocient à des prix opposés, donc une baisse là-bas signifie que les investisseurs achètent des obligations et poussent les prix à la hausse.

Elle voit un consommateur fort et une éruption à venir de l’offre, renversant le goulot d’étranglement actuel qui a poussé les prix à leurs plus hauts niveaux depuis avant la crise financière de 2008, comme générant beaucoup d’élan pour maintenir la croissance en marche sans générer d’inflation galopante. Markowska prévoit que la Réserve fédérale restera en marge jusqu’en 2023 au moins, malgré les récents prix du marché selon lesquels la banque centrale commencera à augmenter ses taux à la fin de 2022.

« Le consensus prévoit une croissance de 3%. Je pense que nous pourrions croître de 4% à 5% l’année prochaine », a déclaré Markowska. « Non seulement le consommateur est toujours en très bonne santé, mais vous allez avoir un réapprovisionnement massif des stocks à un moment donné. Même si la demande baisse, l’offre a tellement de retard à rattraper. Vous allez voir la mère de tous les réassorts cycles. »

Le marché obligataire, qui est généralement perçu comme la composante la plus sobre des marchés financiers par opposition au marché boursier go-go, ne semble pas aussi convaincu.

Le monde à faible croissance revient

Le Trésor à 10 ans est considéré comme le baromètre des titres à revenu fixe et généralement un baromètre de l’orientation de l’économie ainsi que des taux d’intérêt. Même avec Le rallye des rendements de mercredi, un Trésor de 1,29% n’exprime pas beaucoup de confiance dans la trajectoire de croissance future.

« Nous pensons que la croissance et l’inflation sont modérées », a déclaré Michael Collins, gestionnaire de portefeuille principal chez PGIM Fixed Income. « Je me fiche de la croissance et de l’inflation cette année, ce qui compte pour nos prévisions du Trésor à 10 ans, c’est ce que ça va être sur 10 ans. Et je pense que ça va redescendre. C’est le monde nous vivons dans. »

La référence est à un environnement de croissance inférieur à la tendance avec des taux d’intérêt bien inférieurs à la norme.

Alors que l’économie s’est développée après la fermeture de la pandémie imposée par le gouvernement, le PIB a été bien au-dessus de la tendance de 2% environ qui prévalait depuis la fin de la Grande Récession en 2009. La récession de Covid a été la plus courte jamais enregistrée, et le l’économie a été une fusée depuis la mi-2020.

Mais Collins s’attend à ce que le monde à croissance modeste revienne et que les investisseurs maintiennent les rendements bien dans cette fourchette modérée.

« Les États-Unis continueront d’être un leader de la croissance mondiale et du dynamisme économique », a-t-il déclaré. « Mais 1,5% à 2% est notre limite de vitesse de croissance à moins que nous ayons un miracle de productivité. »

Mesurer l’impact de l’inflation

La question qui se pose alors est celle de l’inflation.

Les prix à la consommation ont augmenté un haut 5,4% en juin tandis que les prix que les producteurs reçoivent ont augmenté de 7,3%. Les deux chiffres indiquent des pressions continues sur les prix que même le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a reconnu avoir été plus agressives et persistantes que lui et ses collègues de la banque centrale ne l’avaient prévu.

Alors que la baisse des rendements indique qu’une partie des inquiétudes est sortie du marché, tout autre signe indiquant que l’inflation persistera plus longtemps que prévu par les décideurs pourrait faire rapidement changer d’avis les investisseurs.

C’est à cause de la dynamique tourbillonnante qui menace de soulever ce spectre de stagflation. La plus grande préoccupation de croissance en ce moment se concentre sur la menace que représentent Covid-19 et sa variante delta. Le ralentissement de la croissance et la hausse de l’inflation pourraient être mortels pour le paysage actuel de l’investissement.

« Si le virus recommence à se propager rapidement, cela freinerait la croissance économique et prolongerait les perturbations inflationnistes de la chaîne d’approvisionnement qui ont touché tant d’industries, notamment les semi-conducteurs et le logement », a déclaré Nancy Davis, fondatrice de Quadratic Capital Management et gestionnaire de portefeuille de Quadratic Interest. Fonds négocié en bourse contre la volatilité des taux et l’inflation.

« La stagflation est un risque encore plus grand pour les investisseurs que l’inflation », a ajouté Davis.

Collins, cependant, a déclaré qu’il considérait le rendement actuel sur 10 ans comme se négociant autour de la juste valeur compte tenu des circonstances.

Le marché du Trésor est souvent beaucoup plus délibéré que son homologue axé sur les actions, qui peut basculer énormément sur les gros titres à la fois bons et mauvais. A son niveau actuel, le marché obligataire est prudent sur l’avenir.

Avec la sensibilité du marché boursier ces derniers temps à ce qui se passe dans les obligations, cela pourrait signifier une certaine volatilité du côté des actions.

« Compte tenu de ce qui s’est passé au cours des 18 derniers mois et des problèmes auxquels une grande partie du monde est confrontée au cours des 2-3 prochaines années, un taux de 1,2% sur 10 ans est compréhensible », a écrit Nick Colas, co-fondateur de DataTrek Research. « Cela ne signifie pas que les actions sont vouées à avoir un reste de 2021 difficile, ou qu’un crash est imminent. Cela signifie que les bons du Trésor ont un respect sain pour l’histoire, en particulier la valeur de l’inflation américaine inférieure à la moyenne de la dernière décennie. »

Devenez un investisseur plus intelligent avec CNBC Pro.
Obtenez des sélections d’actions, des appels d’analystes, des interviews exclusives et un accès à CNBC TV.
Inscrivez-vous pour commencer un essai gratuit aujourd’hui.

Toutes les actualités du site n'expriment pas le point de vue du site, mais nous transmettons cette actualité automatiquement et la traduisons grâce à une technologie programmatique sur le site et non à partir d'un éditeur humain.

Comments