L’avenir de Wells Fargo s’annonce prometteur après ses bons résultats au quatrième trimestre

Un homme passe devant une succursale de la Wells Fargo Bank par une matinée pluvieuse à Washington.

Gary Cameron | Reuters

Le chiffre d’affaires total de 20,86 milliards de dollars (+13 % en glissement annuel) a dépassé l’estimation consensuelle de FactSet de 18,79 milliards de dollars, et le bénéfice ajusté par action de 1,38 $ (+109 % en glissement annuel) a dépassé les estimations de 1,11 $.

Les résultats comprenaient un gain net de 18 cents par action sur les ventes de l’activité Corporate Trust Service de Wells et de Wells Fargo Asset Management, un gain de 17 cents par action lié à la modification de la provision pour pertes sur créances et un gain de 5 cents perte par action liée à la dépréciation de certains wagons loués. Il s’agit plutôt d’une perspective de bénéfice par action mitigée après ajustement pour ces chiffres, mais ne vous y trompez pas : les résultats d’exploitation de base ont été solides ici avec des revenus bien meilleurs que prévu, des dépenses maîtrisées et des perspectives optimistes.

Creuser dans les résultats

Le revenu net d’intérêts de 9,262 milliards de dollars (+4 % sur un trimestre, -1 % sur un an) a dépassé les estimations de 9,061 milliards de dollars. Pendant ce temps, les revenus hors intérêts (c’est-à-dire les revenus basés sur les frais) étaient de 11,594 milliards de dollars (+17% QoQ, +27% YoY) et ont dépassé les estimations de 9,931 milliards de dollars.

En ce qui concerne certains autres éléments à noter, les prêts moyens étaient de 875 milliards de dollars, soit une baisse de 3 %, mais toujours mieux que les estimations de 860,9 milliards de dollars. La croissance des prêts s’est accélérée vers la fin du trimestre, entraînant des prêts en fin de période de 895,4 milliards de dollars. Cela représente une augmentation de 1 % en glissement annuel et de 4 % en glissement trimestriel ; il est également supérieur aux estimations de 866,5 milliards de dollars. C’est un très bon signe des choses à venir. Les dépôts moyens ont augmenté de 7 % en glissement annuel pour atteindre 1 500 milliards de dollars, ce qui est supérieur aux estimations d’environ 1 450 milliards de dollars.

En ce qui concerne plusieurs mesures à l’échelle de la banque, la marge nette d’intérêts («MNI») de la banque a été signalée à 2,11%, en hausse de 0,08 point de pourcentage par rapport au troisième trimestre et mieux que les estimations de NIM stable d’un trimestre à l’autre. Pour rappel, le NIM est essentiellement l’écart entre ce que les banques paient sur les dépôts et ce qu’elles gagnent sur les prêts. Wells Fargo est l’une des banques les plus sensibles aux taux d’intérêt que nous suivons, ce qui signifie qu’une courbe de rendement plus pentue et des taux plus élevés conduiront à des niveaux de rentabilité plus élevés à l’avenir.

Sur le front des dépenses, les frais autres que d’intérêts se sont élevés à 13,198 milliards de dollars, contre 13,303 milliards de dollars au troisième trimestre, mais légèrement supérieurs aux estimations de 13,018 milliards de dollars. La baisse séquentielle des dépenses reflète une baisse de 2 % des dépenses de personnel (baisse des salaires, des avantages sociaux et des dépenses de rémunération incitative) et une augmentation de 2 % des dépenses non liées au personnel (comme les charges de restructuration et les dépenses de publicité et de promotion).

Même si nous aimons Wells Fargo pour sa sensibilité aux taux d’intérêt, une autre couche de cette histoire est la restructuration et la réduction des dépenses au cours des prochaines années. C’est pourquoi le ratio « d’efficacité » de Wells Fargo – une mesure des dépenses d’exploitation en pourcentage des revenus – est si étroitement surveillé. Au quatrième trimestre, le ratio d’efficacité de Wells Fargo a chuté de manière significative à 63% contre 70,6% il y a un trimestre et était bien meilleur que les estimations de 70%. Wells Fargo a encore beaucoup de travail de restructuration devant lui, mais le résultat du quatrième trimestre est un excellent signe de progrès.

Le rendement des capitaux propres tangibles (ROTCE) s’est établi à 15,3 %, une nette amélioration par rapport à 8,0 % il y a un an et 13,2 % au troisième trimestre, et la valeur comptable tangible par action (TBVPS) de la banque est passée de 35,54 $ à 36,35 $ au troisième trimestre et a dépassé les estimations de 36,17 $.

Sur les rendements du capital, la banque a continué à racheter des actions à la pelle. Wells Fargo a racheté pour 7,0 milliards de dollars d’actions au quatrième trimestre, mais il y a eu une augmentation de 1,4 milliard de dollars des actions associées aux contributions annuelles des entreprises à leur plan 401 (k). Sur une base nette, le rachat de Wells Fargo s’est élevé à 5,6 milliards de dollars, supérieur au rachat de 5,3 milliards de dollars au troisième trimestre. Pour rappel, Wells Fargo travaille sur un programme de rachat de 18 milliards de dollars sur quatre trimestres qui a été annoncé lors du CCAR de l’année dernière, mais ce nombre pourrait augmenter car la banque a beaucoup de capacité pour augmenter ses distributions de capital.

Par division, les revenus totaux de Consumer Banking and Lending se sont élevés à 8,733 milliards de dollars, soit une augmentation de 1 % en glissement annuel mais une baisse de 1 % en glissement trimestriel. Le chiffre d’affaires de Consumer and Small Business Banking (CSBB) s’est élevé à 4,872 milliards de dollars, en hausse de 4 % sur un an en raison de la hausse des frais liés aux dépôts reflétant la baisse des exonérations de frais Covid-19 et une augmentation de l’activité des consommateurs.

Au sein des prêts à la consommation, les revenus des prêts immobiliers ont chuté de 8 % en glissement annuel pour s’établir à 1,843 milliard de dollars, principalement en raison de la baisse des gains sur les marges de vente et des montages. Dans le secteur des cartes de crédit, les revenus ont augmenté de 3 % en glissement annuel pour atteindre 1,419 milliard de dollars grâce à un volume de points de vente plus élevé. Pour finir, les revenus de l’automobile se sont élevés à 470 millions de dollars, en hausse de 17 % en glissement annuel sur des soldes de prêts plus élevés, tandis que les revenus des prêts personnels ont augmenté de 2 % en glissement annuel pour atteindre 129 millions de dollars sur des soldes de prêts plus élevés.

Le chiffre d’affaires total de la banque commerciale s’est élevé à 2,284 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de 1 % en glissement annuel et de 10 % en glissement trimestriel. Les revenus de Middle Market Banking ont augmenté de 2 % et comprenaient des soldes de dépôts plus élevés et des frais de banque d’investissement légèrement plus élevés. L’impact de la baisse des taux d’intérêt a été un modeste vent contraire. Les revenus des prêts adossés à des actifs et de la location ont augmenté de 1 % grâce à des gains nets plus élevés sur les titres de participation et à des revenus plus élevés provenant des investissements dans les énergies renouvelables. La baisse des soldes des prêts a été un vent contraire.

Dans la banque de financement et d’investissement, le chiffre d’affaires total s’est élevé à 3,512 milliards de dollars, en hausse de 4 % sur un trimestre et de 11 % sur un an. Au sein de la Banque de financement et d’investissement, le total des revenus bancaires a augmenté de 17 % en glissement annuel pour atteindre 1,356 milliard de dollars grâce à des commissions de conseil et de montage de dette plus élevées, et à des soldes de prêts plus élevés, partiellement compensés par des soldes de dépôts plus faibles, qui étaient liés aux mesures prises par l’entreprise pour gérer l’actif casquette.

Pendant ce temps, les revenus de l’immobilier commercial ont augmenté de 8 % en glissement annuel pour atteindre 1,095 milliard de dollars grâce à des résultats plus élevés sur les marchés des capitaux grâce à une activité de financement immobilier commercial plus forte, à des soldes de prêts élevés et à des gains nets sur les titres de participation, bien que des soldes de dépôts inférieurs (en raison du plafond des actifs) aient été un décalage partiel. Et les revenus de Total Markets étaient à peu près stables en glissement annuel à 1,012 milliard de dollars, mais en baisse de 14% par rapport au troisième trimestre en raison de la baisse de l’activité de négociation des produits de spread et des dérivés sur actions.

Enfin, le chiffre d’affaires total de Wealth and Investment Management s’est élevé à 3,648 milliards de dollars, soit une augmentation de 6 % en glissement annuel. Le revenu net d’intérêts de la division a chuté de 7 % en glissement annuel en raison de la baisse des taux d’intérêt, mais l’augmentation des dépôts et des soldes de prêts a partiellement compensé. Les revenus autres que d’intérêts ont grimpé de 9 % en glissement annuel grâce à des frais plus élevés basés sur les actifs (qui sont principalement dus à des valorisations de marché plus élevées), tandis que la baisse de l’activité transactionnelle de courtage de détail a été un vent contraire. Le total des actifs des clients a augmenté de 0,5 % en glissement trimestriel pour atteindre 2 200 milliards de dollars.

Les perspectives

En ce qui concerne les perspectives de la direction pour 2022, Wells Fargo estime que le revenu net d’intérêts pourrait potentiellement augmenter d’environ 8 % par rapport au niveau de 35,8 milliards de dollars pour l’année 2021. Les facteurs qui sous-tendent ce point de vue sont l’attente que le plafond des actifs reste en place pour l’ensemble de l’année, une augmentation nette de 3 % liée à la baisse des soldes des prêts PP et EPBO qui sont plus que compensés par la croissance des autres prêts et d’autres bilans / mix , et une augmentation de 5 % par rapport à l’hypothèse selon laquelle la récente courbe des taux à terme (trois hausses de taux de 25 points de base commençant en mai, mais nous savons que la première hausse des taux pourrait intervenir dès mars, il y a donc un potentiel de hausse ici) se concrétise. Une augmentation de 8% par rapport au NII de 2021 de 35,8 milliards de dollars équivaut à environ 38,664 milliards de dollars, supérieur aux estimations de 2022 de 37,019 milliards de dollars. C’est une bonne nouvelle.

En ce qui concerne les dépenses, la direction voit les dépenses passer de 53,8 milliards de dollars en 2021 (ou 52,3 milliards de dollars en excluant certains éléments) à environ 51,5 milliards de dollars en 2022. Cette vision de 51,5 milliards de dollars est à peu près conforme aux attentes actuelles du consensus FactSet. La direction prévoit de réaliser une réduction nette des dépenses de 1,6 milliard de dollars, qui comprend 3,3 milliards de dollars d’initiatives d’efficacité identifiées partiellement compensées par 1,2 milliard de dollars d’investissements supplémentaires (il est important qu’ils continuent d’investir dans l’avenir) et 0,5 milliard de dollars d’autres éléments. N’oubliez pas que les progrès en matière d’initiatives d’efficacité s’étendent sur plusieurs années, et la direction estime désormais que les économies brutes potentielles seront « de plus de 10 milliards de dollars », ce qui représente une amélioration par rapport à leur vision précédemment divulguée de 8 milliards de dollars.

Concernant le plafonnement des actifs, la direction a réitéré son point de vue selon lequel elle continue de progresser, mais des « ralentisseurs » sont à prévoir de temps à autre. Bien que le moment de l’augmentation du plafond des actifs reste incertain, nous pensons que cela se produira à un moment donné en raison de l’excellent travail que le PDG Charlie Scharf et sa toute nouvelle équipe de direction accomplissent. Nous considérons la levée du plafond des actifs comme un événement catalyseur majeur pour Wells, car elle devrait conduire à une croissance plus importante des dépôts, à une performance ROTCE plus solide et à une réévaluation des actions.

Notre point de vue

C’est formidable de voir le WFC s’échanger à la hausse pour atteindre un nouveau sommet sur 52 semaines un jour où les deux autres grandes banques qui ont fait rapport (JPMorgan Chase et Citigroup) baissent. Les attentes pour Wells Fargo étaient probablement élevées dans l’impression car le titre a gagné plus de 50% l’année dernière et a commencé 2022 en force grâce à plusieurs analystes de recherche recommandant WFC au cours des deux dernières semaines avec des hausses d’objectifs de prix et des mises à niveau de notation, mais le bon fonctionnement les résultats et un excellent guide ont aidé WFC à surmonter l’obstacle des attentes aujourd’hui et à se démarquer parmi ses pairs.

Avec de multiples hausses de taux d’intérêt à venir, des économies de coûts entraînant une baisse des dépenses et un bilan avec une capacité suffisante pour des rendements de capital supplémentaires, nous continuons de considérer Wells Fargo comme la première grande banque à détenir cette année.

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