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Les gens marchent près de la Bourse de New York (NYSE) dans le Lower Manhattan le 02 octobre 2020 à New York.

Spencer Platt | Getty Images

Les marchés s’enroulent et se compressent alors qu’ils traitent les événements discordants et le suspense politique, avec une énergie potentielle qui s’accumule pour une libération éventuelle.

Le marché boursier vibre dans une fourchette étroite depuis un mois, une stase agitée qui n’a pas été perturbée la semaine dernière par l’annonce de la maladie du président Donald Trump ou par les fluctuations de la probabilité perçue d’un nouvel accord de soutien budgétaire à 13 chiffres.

Le S&P 500 a été stocké entre 3200 et 3400 pendant quatre semaines. À deux reprises la semaine dernière, les contrats à terme sur indices au jour le jour ont baissé sur les déclencheurs des titres, après le débat présidentiel et le test Covid positif de Trump, et à chaque fois, ils ont rebondi d’environ 3300.

Les rallyes sont restés bloqués autour de la moyenne de 50 jours de l’indice (maintenant autour de 3360, moins d’un demi pour cent au-dessus de la clôture de vendredi). Bespoke Investment Group appelle cela “un signe classique d’un marché de bobinage, et le fait que le S&P 500 s’est récemment séparé et est sorti d’une formation haussière suggérerait que la résolution sera plus élevée lorsque la cassure se produira.”

C’est un cliché que «les marchés détestent l’incertitude», mais c’est à la fois redondant et incomplet. L’incertitude est l’état essentiel du monde, qu’elle soit évidente ou non. Lorsque de nombreuses incertitudes importantes sont à la surface et sont constamment débattues et inquiètes, elles ont une plus faible capacité à choquer et à entraîner une réévaluation importante du marché.

Cela aide à expliquer le calme relatif de la semaine dernière et la capacité du S&P à enregistrer son premier gain hebdomadaire depuis août. Wall Street assimilait déjà la perspective d’un changement d’administration depuis des mois. Même chose avec le stimulus dans les deux sens. Les hedgers paient des prix élevés pour se protéger contre la volatilité entourant l’élection depuis le printemps.

Peu de gens s’attendaient au calme

Les manchettes pouvaient être vertigineuses, mais peu d’investisseurs présumaient le calme. Il y a aussi un argument à faire valoir que les événements de la semaine dernière pourraient augmenter les chances d’un résultat définitif le jour du scrutin ou près de celui-ci, tout en créant peut-être un paquet budgétaire opportun – ou un plus grand sous une nouvelle administration – un peu plus probable. Ce ne sont pas des prévisions, mais les probabilités changeantes que le marché mâche depuis un certain temps.

Le positionnement et le sentiment des investisseurs sont désormais plus équilibrés après la correction de 10% de septembre, qui a ébranlé la confiance excessive des traders et a ramené à mi-chemin les grandes actions de croissance dominantes dans le peloton. Une jauge hebdomadaire du positionnement tactique des gestionnaires de fonds de la National Association of Active Investment Managers la semaine dernière a montré une exposition aux actions moyenne par rapport à la fourchette des deux dernières années.

La volatilité du marché obligataire est proche de son creux record depuis un certain temps maintenant, la Réserve fédérale achetant de nombreux bons du Trésor et, en particulier, des obligations hypothécaires, ce qui élimine beaucoup de risque de taux d’intérêt des portefeuilles publics.

Pourtant, ici aussi, il y a des remous d’un mouvement plus décisif. Les bons du Trésor n’ont vu aucune «offre de sécurité» la semaine dernière, même avec des données économiques plus faibles. Et le rendement du Trésor à 30 ans est proche d’un plus haut de quatre mois, clôturant vendredi à 1,49%.

Le stratège du BTIG Julian Emanuel demande: “La faible volatilité du Trésor peut-elle persister? Nonobstant les risques élevés à court et à moyen terme, la pression sur les rendements à long terme est sans doute penchée à la hausse avec une autre série de mesures de relance budgétaire potentiellement en cours et un déficit élevé soutenu les dépenses et la politique pro-inflationniste de la Fed pivotent et repoussent les taux négatifs. Si les taux réels ont effectivement atteint un creux et commencent à augmenter sensiblement, la volatilité des actions augmentera probablement en parallèle étant donné leur corrélation au cours des derniers mois. “

Mode de réduction des coûts pour payer?

Entre-temps, une autre source d’énergie potentielle se construit dans les bilans des entreprises. Les grandes entreprises sont pour la plupart passées en mode de réduction des coûts et de préservation de leur trésorerie depuis la fermeture de Covid, exploitant les marchés des titres à revenu fixe souples pour des montants records de nouvelle dette à faible coût. Plus de 1,4 billion de dollars de titres de créance de qualité élevée et spéculative ont été émis au cours des trois premiers trimestres, soit 50% de plus qu’au cours des neuf premiers mois de l’année.

Une partie de cet argent est utilisée simplement pour continuer à exploiter une entreprise soumise à des fermetures, comme par exemple parmi les compagnies de croisière, les hôtels, les compagnies aériennes et de nombreux détaillants. Mais beaucoup plus, ce sont simplement des capitaux «au cas où» levés de manière opportuniste, qui, dans une économie qui émerge des pressions de Covid, seraient rapidement déployés par le biais de dividendes, de rachats d’actions, d’acquisitions et de nouvelles dépenses – par des entreprises qui s’efforcent également de protéger leurs marges bénéficiaires. par des licenciements.

Peut-être pas un arrangement heureux pour l’économie réelle et de nombreux ménages, mais cette crise a favorisé le capital par rapport au travail, créant probablement un relâchement de la vigueur des entreprises dans les trimestres à venir.

Le caractère «prêt pour tout» des marchés, de la politique et de l’économie actuellement n’a pas de résultat ou de direction prédéterminé une fois la tension relâchée. Les indicateurs de tendance plus larges continuent de favoriser la poursuite ultime du marché haussier des actifs à risque pendant un certain temps.

La liste de contrôle du marché baissier mondial de Citi – destinée à déclencher un avertissement avant un ralentissement profond et long – affiche désormais 7,5 des 18 facteurs de risque clignotant en rouge. Cela implique toujours que les baisses de prix devraient être achetées, selon les stratèges de Citi, bien qu’il y ait plus d’alarmes maintenant qu’il n’y en avait en février. Et la liste de contrôle spécifique aux États-Unis est maintenant à 10 des 18 signaux rouges.

Modestement rassurant tout en étant conscient des aléas d’un marché cher et d’un public sensible aux gros titres.

Les modèles saisonniers sont hostiles pendant une semaine environ, bien qu’ils aient tendance à offrir un message plus positif plus tard en octobre. Le marché n’a jamais été suffisamment survendu ou paniqué en septembre pour créer un puissant signal d’achat à contre-courant. Mais cela, en soi, n’invite pas plus de pression à la baisse.

Les tentatives de rallye au quatrième trimestre ne sont pas spécifiques aux années où la nouvelle est facile à digérer et les investisseurs à l’aise avec la voie à suivre. Et, comme indiqué, les élections sont rarement des événements décisifs pour un cycle entier et la plupart de ce que les marchés veulent d’une élection, c’est qu’elle soit terminée.

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