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Le marché obligataire est entré dans une zone de crise financière et, à ce stade, il ne semble pas y avoir de solution de facilité.

Ces dernières semaines, les investisseurs ont observé une baisse rapide des rendements obligataires mondiaux – le montant de la dette à rendement négatif augmentant à un point tel qu'il représente désormais près du tiers des obligations négociables dans le monde, selon J.P. Morgan.

Les investisseurs se sont lancés dans la sécurité des obligations, au milieu des inquiétudes que l'économie mondiale ralentit et que les guerres commerciales pèseront davantage sur la croissance. Les rendements sont également en baisse, à mesure que les banques centrales mondiales s'empressent de réduire les taux d'intérêt, ce qui alimente la spirale baissière des rendements.

Cela ne signifie pas que les rendements du Trésor américain deviendront également négatifs avec les 15 000 milliards restants de dette à rendement négatif. Mais certains stratèges ont déclaré qu'ils pourraient le faire, et au minimum, les trésoriers devraient continuer à percevoir de nouveaux taux bas alors que les rendements négatifs européens et autres atteignent de nouveaux plus bas. Les rendements évoluent à des prix opposés, de sorte que dans un monde extrêmement bas ou négatif, les investisseurs espèrent une appréciation des prix sur les instruments pour lesquels ils avaient déjà recherché un rendement.

"C'est très déprimant … Pensez-y simplement en tant qu'épargnant ou investisseur", a déclaré Michael Schumacher, directeur des taux chez Wells Fargo. "Il est très difficile de cerner l'idée de rendements négatifs. Cela ne va pas vraiment bien … C'est terrible pour le système financier. Regardez comment les banques européennes ont évolué ces six ou sept dernières années – très mal."

Alors que les taux baissent dans le monde entier, les États-Unis sont devenus un marché encore plus attrayant pour le rendement restant et le fait que l’économie est en croissance. Comparé à l’Allemagne, où son économie se contracte et où le Bund à 10 ans dégage un rendement négatif de 0,69% par rapport au rendement américain à 10 ans (1,54%).

Désordonné et douloureux

Les stratèges disent que le retournement du marché obligataire pourrait être désordonné et douloureux s’il se produisait rapidement.

Les stratèges de J.P. Morgan soulignent que quatre pays – le Danemark, l'Allemagne, les Pays-Bas et la Finlande – ont maintenant des rendements négatifs sur l'ensemble de leur gamme de taux.

"Dans nos conversations avec les clients, les expériences des banques centrales avec des taux négatifs sont davantage perçues comme une erreur politique que comme un stimulant et créent le sentiment d'un environnement anormal et incertain qui nuit à la confiance des banques, mais aussi à la confiance des consommateurs et des entreprises" Les stratèges de Morgan ont écrit.

La Réserve fédérale devrait à nouveau réduire ses taux en septembre et éventuellement plus tard, entraînant une baisse des taux d’intérêt dans le monde entier. Les écarts entre les taux d’intérêt mondiaux exercent une pression sur les fluctuations des taux de change.

"Je pense que la dynamique commerciale dit essentiellement à la Fed:" Vous êtes en train de prendre du retard. " La Fed doit rester au courant de ce qui se passe sur les marchés mondiaux. Le seul baromètre que nous devons examiner, pour simplifier, est le dollar. Plus le dollar est fort, plus il est négatif pour l’économie mondiale, " a déclaré Jim Caron, gestionnaire de portefeuille chez Morgan Stanley Investment Management. "Une grande partie de la dette mondiale est en dollars. Plus la Fed ralentit, plus le dollar se raffermit."

Caron a déclaré que les investisseurs continuent d'acheter des obligations pour la performance, et qu'ils le trouvent à mesure que les taux continuent de chuter. "Les gens se socialisent pour réduire les rendements … C'est bizarre", a déclaré Caron. "Ca pourrait certainement rester comme ça pendant un moment."

Le positionnement sur le marché obligataire est devenu si extrême que les règles sont bousculées et que la spirale inférieure se nourrit d'elle-même. Les rendements américains baissent alors que les investisseurs qui ont besoin de détenir des titres à long terme entrent dans la partie longue de la courbe des obligations du Trésor.

"Je pense que le principal facteur en ce moment est essentiellement le manque de rendements étrangers … Demain, l'Allemagne va émettre un emprunt obligataire à 30 ans. Il aura un coupon zéro, mais il aura probablement une prime," a déclaré Hans Mikkelsen, responsable de la stratégie d’entreprise «investment grade» chez Bank of America Merrill Lynch. "La dette existante à 30 ans se négocie à 0,18%."

«Auto-renforcement»

La baisse des dettes souveraines étrangères s'est étendue au marché du Trésor. Les obligations américaines à 30 ans ont atteint un rendement bas de 1,916% la semaine dernière et les 10 ans pourraient revenir sur le creux de 1,32% atteint en juillet 2016, après que le Royaume-Uni a voté en faveur de la sortie de l'Union européenne. Certains stratèges s’attendent à ce que le 10 ans atteigne un nouveau record de 1,25% d’ici la fin de l’année.

"Cet univers croissant d'obligations à rendement négatif se renforce de plus en plus, certains investisseurs tels que les compagnies d'assurance et les fonds de pension s'empressant d'éviter de bloquer les rendements négatifs jusqu'à l'échéance", ont déclaré les stratèges de JP Morgan. "Il ne fait aucun doute que les rendements négatifs entraînent une distorsion de la tarification de la duration et du risque de crédit, les fonds de pension et les compagnies d'assurance étant obligés de remonter la courbe des échéances et du crédit pour éviter des rendements négatifs."

Selon des analystes, les rendements très faibles du Trésor américain pourraient être rétablis si la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis était résolue.

"Je pense que cela doit s'arrêter là où le marché croit qu'il y a une stimulation ou un potentiel de croissance", a déclaré Caron. "Les inquiétudes concernant le commerce sont à l'origine de la croissance mondiale." Il a dit qu'il pourrait y avoir un renversement si les vents contraires se dissipent. "Ou s'il y a une récession, nous avons un prix."

M. Mikkelsen a ajouté qu’en dehors du commerce, d’autres scénarios pourraient entraîner un renversement du mouvement qui a poussé les investisseurs étrangers vers les obligations de sociétés américaines et les Treasurys. "Peut-être que les banques centrales réussissent et créent de l'inflation. C'est un peu ce qu'elles tentent de faire", a-t-il déclaré.

Si les investisseurs trouvent soudainement un revenu fixe moins attrayant, cela pourrait poser problème. "Je pense que cela pourrait être très désordonné. Il n'y a aucun signe de cela, mais c'est l'un des risques", a-t-il déclaré.

Schumacher a déclaré qu'un renversement des rendements pourrait finalement être plus largement positif pour l'économie et les marchés financiers.

"Si les obligations d'État super sécurisées sont dans une bulle, et que cela éclate, cela pourrait être positif pour le système financier et l'économie mondiale", a déclaré Schumacher. "Si vous êtes mal positionné, vous allez en prendre un coup. En ce qui concerne l'ensemble du commerce, le calendrier pourrait facilement s'étendre jusqu'en 2020." Il a dit que cela pourrait être "sanglant" mais mieux pour le système financier.

Schumacher a déclaré qu'il était peu probable que les États-Unis obtiennent des rendements négatifs, mais ils pourraient baisser dans certains scénarios. "Dans une certaine mesure, cela devient auto-réalisateur", a-t-il déclaré. "Imaginez un scénario dans lequel le commerce ne s'améliorera pas. Cela ne s'aggravera pas et se déroulerait en arrière-plan. Le Brexit se déroule et vous voyez que les rendements pourraient chuter mais que nous pourrions nous réveiller dans un mois. et trouver que le 10 ans américain n'est pas à 1,55% mais 1,30% et que la courbe des rendements pourrait être plus inversée. Et ce n'est pas une bonne chose. Si quelqu'un joue durement sur le commerce, les rendements pourraient chuter beaucoup plus. "

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