Alors que les risques d’endettement augmentent, voici 3 signes avant-coureurs à surveiller

Une signalisation illuminée au siège de China Huarong Asset Management Co. sur Financial Street à Pékin, en Chine, le mercredi 19 mai 2021.

Yan Cong | Bloomberg | Getty Images

BEIJING — Des points faibles apparaissent dans la dette croissante de la Chine.

Les niveaux de la dette nationale ont grimpé à près de quatre fois le PIB, tandis qu’un nombre croissant d’obligations d’entreprises ont fait défaut au cours des 18 derniers mois.

Bien que les derniers défauts de paiement représentent une fraction du marché obligataire onshore de 13 000 milliards de dollars de la Chine, certains cas très médiatisés ont secoué les investisseurs car la perception commune est que le gouvernement chinois ne laissera pas les entreprises soutenues par l’État échouer.

Le cas du gestionnaire de créances douteuses chinois Huarong a également effrayé les investisseurs, provoquant une déroute du marché cette année lorsque la société n’a pas déposé ses résultats à temps et que ses obligations libellées en dollars américains ont plongé.

Les analystes ont déclaré que des cas comme ceux-ci indiquent comment la garantie dite implicite de l’État évolue alors que le gouvernement tente d’améliorer la qualité du marché obligataire – en éliminant les entreprises les plus faibles et en permettant une certaine différenciation au sein de l’industrie.

Alors que la croissance de la Chine ralentit, les autorités cherchent à trouver un meilleur équilibre entre le maintien du contrôle et l’entrée de certaines forces dictées par le marché dans l’économie afin de soutenir la croissance à long terme.

Au premier semestre de cette année, le nombre total d’obligations d’entreprises en défaut en Chine s’élevait à 62,59 milliards de yuans (9,68 milliards de dollars) – le chiffre le plus élevé pour le premier semestre depuis 2014, selon les données de Fitch Ratings. Sur ce montant, les défauts de paiement des entreprises publiques ont contribué à plus de la moitié de ce montant, soit environ 35,65 milliards de yuans.

Pour l’ensemble de 2020, les défauts de paiement des obligations se sont élevés à 146,77 milliards de yuans, un énorme bond par rapport à il y a seulement six ans en 2014, selon Fitch. Cette année-là, les défauts de paiement ont totalisé 1,34 milliard de yuans, et il n’y a eu aucun défaut de paiement des entreprises publiques, a indiqué l’agence de notation.

Alors que les craintes des investisseurs s’intensifient, voici trois développements importants à surveiller, selon les économistes.

1. Défaut obligataire dans une zone grise du gouvernement local

Une étape importante pour contrer l’idée de garantie implicite sur le marché chinois serait le défaut d’une obligation émise par un véhicule de financement des collectivités locales (LGFV).

Ces sociétés appartiennent généralement à 100 % aux gouvernements locaux et régionaux de Chine et ont été créées pour financer des projets d’infrastructure publique. Les obligations émises par ces entreprises ont augmenté dans un contexte d’expansion des infrastructures alors que l’économie chinoise s’améliorait.

« Beaucoup de LGFV sont encore pires que les sociétés dites zombies, dans le sens où elles ne pourraient pas payer les intérêts, pas (pour) mentionner le principal par elles-mêmes », a déclaré Larry Hu, économiste en chef de la Chine chez Macquarie, dans un article du 25 juin. Remarque. Les entreprises zombies sont celles qui sont lourdement endettées et qui dépendent de prêts et de subventions gouvernementales pour rester en vie. « Ils n’ont pu survivre que grâce au soutien des gouvernements. »

« L’année 2021 est une fenêtre pour briser la garantie implicite, car c’est la première fois en une décennie que les décideurs n’ont pas (à) s’inquiéter de l’objectif de croissance du PIB. En conséquence, ils pourraient tolérer plus de risque de crédit », a-t-il ajouté. dit, notant que ce n’est qu’une question de temps avant qu’un défaut d’une obligation LGFV ne se produise.

En 2015, le fabricant d’équipements électriques Baoding Tianwei est devenu la première entreprise publique à faire défaut sur sa dette, après le premier défaut sur le marché obligataire onshore moderne de la Chine un an plus tôt.

Nomura a déclaré que les LGFV sont un « axe majeur » de la campagne de resserrement de la Chine, et a noté que les obligations émises par le secteur ont atteint un record de 1,9 billion de yuans (292,87 milliards de dollars) l’année dernière, contre seulement 0,6 billion de yuans en 2018.

2. Le « gros surplomb » de Huarong sur le secteur

Pour les obligations de qualité en Chine, un facteur majeur pour les performances futures est la façon dont le cas de Huarong Asset Management est résolu, ont déclaré les analystes de Bank of America dans une note le mois dernier, qualifiant la situation de « gros surplomb ».

Le plus grand gestionnaire de créances douteuses de Chine, Huarong, est aux prises avec des investissements ratés et une affaire de corruption impliquant son ancien président, qui a été condamné à mort en janvier.

Après avoir manqué sa date limite de mars pour publier ses résultats 2020, la firme a également déclaré « les auditeurs auront besoin de plus d’informations et de temps pour terminer » les procédures d’audit. Elle a toutefois ajouté que le défaut de fournir les résultats ne constitue pas un défaut.

Le plus gros bailleur de fonds de Huarong est le ministère des Finances. L’économie chinoise devra croître suffisamment rapidement pour s’assurer que le budget du gouvernement central ne soit pas davantage mis à rude épreuve.

S’il y a un défaut désordonné de l’obligation en dollars de Huarong, nous pourrions assister à une large vente des crédits chinois, en particulier des crédits (investment grade).

Si le cas de Huarong est résolu avec le soutien du gouvernement, cela devrait stimuler le secteur chinois de la gestion d’actifs, ainsi que d’autres entités liées au gouvernement chinois, selon Bank of America.

Cependant, la banque a ajouté: « S’il y a un défaut désordonné de l’obligation en dollars de Huarong, nous pourrions assister à une large vente des crédits chinois, en particulier des crédits (investment grade) ».

Les régulateurs poussent Huarong à vendre des actifs non essentiels dans le cadre d’une refonte, selon un rapport de Reuters début juin.

En cas de défaut de Huarong, le coût du capital pourrait augmenter « de manière significative » pour d’autres entreprises publiques, car « les marchés réévaluent les perceptions des garanties implicites de l’État », Chang Wei-Liang, macrostratège à la banque singapourienne DBS, a déclaré à CNBC par e-mail. À mesure que les risques augmentent, les entreprises doivent offrir des rendements plus élevés pour attirer les investisseurs.

Chang a déclaré que la Chine disposait de suffisamment d’argent pour résoudre les problèmes de Huarong.

Cependant, « la question clé est de savoir si l’État choisira d’intervenir en apportant un soutien avec des capitaux supplémentaires, ou en imposant des pertes aux détenteurs d’actions et aux détenteurs de dettes d’abord pour renforcer la discipline de marché », a-t-il ajouté.

3. Points faibles dans certaines provinces et banques locales

Afin de déterminer où pourraient se trouver les points chauds potentiels pour les défauts de paiement des entreprises d’État, les analystes de S&P Global Ratings ont constaté que les petites banques concentrées dans le nord et le centre-sud de la Chine sont confrontées à une détérioration de la qualité de leurs actifs.

« Les banques commerciales urbaines et rurales dont les prêts problématiques sont supérieurs à la moyenne du secteur devraient annuler 69 milliards de renminbi chinois (RMB) sur ces prêts pour ramener leur ratio à des niveaux moyens du secteur, avec celles en le nord-est le plus touché », indique le rapport du 29 juin.

Une province fiscalement plus faible est probablement liée à une situation économique moins dynamique, (et) une situation économique plus faible signifie qu’il pourrait y avoir plus de défauts de paiement des obligations de sociétés.

Françoise Huang

économiste senior, Euler Hermes

Cela pourrait affecter la capacité des petites banques à soutenir les entreprises publiques locales, obligeant potentiellement les grandes banques à intervenir pour maintenir la stabilité du système, selon le rapport.

Les provinces les plus problématiques sont celles exposées aux industries cycliques, a déclaré à CNBC l’analyste de crédit de S&P Global Ratings, Ming Tan.

Les autorités doivent trouver un équilibre entre permettre aux prêts de qualité inférieure d’avoir une note plus risquée et empêcher les problèmes de s’accélérer, a déclaré Tan. « Il y a certainement un risque de mauvaise gestion sur la route, mais jusqu’à présent, ce que nous voyons, c’est que cela a été assez bien géré. »

Le régulateur chinois des banques et des assurances a révélé la semaine dernière qu’en 2020, le secteur bancaire avait cédé un montant record de 3,02 billions de yuans – ou 465,76 milliards de dollars – d’actifs non productifs. D’autres données publiées la semaine dernière ont montré que le PIB de la Chine avait augmenté de 7,9% au deuxième trimestre par rapport à il y a un an, un peu en deçà des attentes.

En savoir plus sur la Chine de CNBC Pro

Certains analystes ont souligné une faiblesse au niveau local. L’analyse de Pinpoint Asset Management a révélé que la consommation avait baissé d’une année sur l’autre en mai pour quatre capitales provinciales – Wuhan, Guiyang, Shijiazhuang et Yinchuan.

« Une province fiscalement plus faible est probablement liée à une situation économique moins dynamique, (et) une situation économique plus faible signifie qu’il pourrait y avoir plus de défauts d’obligations d’entreprises », a déclaré Françoise Huang, économiste senior chez Euler Hermes, une filiale d’Allianz.

Le problème à plus long terme est de restructurer l’économie de ces provinces plus faibles pour permettre aux plus dynamiques de croître, a-t-elle déclaré. « Je ne pense pas que la solution serait (de) continuer à investir dans ces secteurs moins performants juste pour les garder en vie. »

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